以“内生收益”判断股票的投资价值

很省股票 35 0


“内生收益”是小杜仿照“内在价值”“内生动力”而杜撰的一个词(如有雷同,实属巧合)


内生收益,是指在满足一定条件下的“股息收益+成长收益”。


我们知道,投资一只股票,可能的收益来自三个部分:股息收入+业绩成长带来的市值增长+估值提升带来的收益。


其中,估值提升带来的收益取决于市场情绪变化,可预见性不强,属于外部性收益,是纯价差收益。最常见的情况就是牛市中估值普遍提升,如市盈率长期在10倍左右的飙升到20倍,这种收益可遇而不可求,或者说,牛市总有一天会到来,但我们不知道它什么时候到来,也不知道我们能不能撑到那一天。


所以,把希望寄托于估值提升而获得超额收益是危险的。


另一方面,按照PEG的理论,估值本身,也是取决于股票的成长性,如果成长放缓,估值可能永远回不到历史平均值,而历史平均值本身也将缓慢下降,最终,低估值(低市盈率、低市净率)成为常态,估值提升的潜力消失。


但是股息收入和业绩成长,是不以市场情绪为转移的。或者说,即使市场不认同,它也不会消失,其优势反而更加明显。


比如,只要企业经营稳定、持续分红,那么4%以上的股息率就有足够的吸引力,至少比存银行的利息高。如果股价下跌,股息率升到5%、6%,可以买进更多的股票,获取更高的收益。


从这个意义上说,买股票就是买股权,当股东,收分红,这是实实在在的收益。当然,前提是企业持续稳定经营。


而业绩成长,最终也一定会反映到股价上来。今年赚1个亿,明年赚2个亿,这两年的市场价格不可能是一样的。因为如果价格一直不变,理论上有一天盈利会超过市值,这是不现实的。


也就是说,高股息率和高成长性股票的价格虽然在短期内可能被压制,但在一定前提下(稳定经营或持续成长),由于价值不断产生和累积,迟早会推动价格上涨,这是有稳固基础的、内在隐含的收益,不同于纯市场情绪引起的垃圾股飙升。


股息率模式最初是着眼于高股息率这种内生收益,并以其为安全边际。借用张延昆老师的话,“持股守息,等待过激”,前半句是说获取股息收益,后半句是指获取估值提升收益。但对于很多投资者来说,后半句很难做到——如果熊市持续很久的话,他们撑不到估值提升的那一天。那么在持有期间,年化15%就很难达到,因为估值收益不存在了,只剩下4%左右的股息收益。


所以,最近接受大家的建议,在股息率模式中加入成长的因子,使股息率模式“内生收益化”,即主要由“股息收益+成长收益”构成。不论牛市熊市,只要盈利在成长,股价就会像孕妇的肚子一样,天然地涨起来,近几年的消费股就是这样的情形(当然,成长的后期也可能是灾难,就像最近白马股一个一个暴雷,所以,我们还要以股息率为基础守住安全边际,然后再来谈成长)。


而成长性如何判断呢?可以说,这是一个世界级难题。前期,我在股票清单中加入了三年增长率,但那只是历史的简单反映,很难和具体的价格预期结合起来。这次加入的成长评分,多少改善了这个缺点。


很多朋友在问成长评分的算法,这里公布一下:成长评分=成长性+股息率=ROE*(1-分红率)+股息率,其中,ROE和分红率都取五年平均值,而且跟随季报或年报调整。


这里要注意一个问题,比如方大特钢这种周期股,即使五年平均ROE也非常高,很难反映它在周期低点时的盈利情况,所以股票清单中“是否周期高点”这一项判断还是必要的。把一切公式化,可以使事情变得简单,但如果不考虑前提条件和适用范围,就会发生灾难。


另外,之前加入的估值评分,在这里也解释一下:估值评分=(PB中值/PB现值-1)+股息率。其中,PB中值取10年平均值,不足10年以实际年份为准。


大家注意,以上数值中,ROE、股息率等都是百分数,我们在计算和比较时,为了方便,直接去掉了百分号。


总结一下:“成长评分”是评估内生收益(股息收益+成长收益),而“估值评分”以估值提升为主(估值提升的数值可以超过100,股息率与之相比微不足道)。本文既然提倡以“内生收益”判断股票投资价值,就是倾向于前一种评分办法,所以后期可能会取消“估值评分”(估值提升只能看缘分)。大家可以留言谈谈自己的看法。

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