从股利贴现模型看当下A股的投资价值

很省股票 24 0
我们说投资股票主要有三个方面的收益来源:估值提升、盈利增长以及股息收入,分红是投资收益的重要来源,哪怕对于一个多年不分配股息的股票而言,那也是因为将盈利再投资可以获得更好的增长机会,希望未来成熟阶段可以分配更多股利。


试想,如果我们投资一个饭店,宣布一直经营到破产都不分红,股东都不会获取任何收益,这样的投资肯定不会有人干。对于一个想通过股市获得稳定现金流的投资者而言,持股守息更是一个重要的投资方式。


股利贴现模型就是从股息的角度出发,认为股票的内在价值就是股票未来所有各期股息的总现值,即未来所有股息的贴现。股利贴现模型是最直观和简单的绝对估值模型,也是使用最广泛的估值模型之一。

介绍股利贴现模型之前,首先PO一张图:


从股利贴现模型看当下A股的投资价值 股票配资 第1张


看不懂没关系,我们来简单解释下,由于货币存在时间价值,今年的1元钱和未来的1元钱是不同的。


贴现就是指未来的1元钱相当于现在的多少钱,如果你认为1年后的1元钱相当于目前的0.97元,那么这0.97元就是1年后的1元的现值,折现率约为3%。


股利贴现模型的基本公式即为:

股票的内在价值 = 未来第1期股息/(1+折现率)+ 未来第2期股息/(1+折现率)^2 + …


即股票的内在价值等于未来所有期股息的折现值之和,如果未来股息增长率保持为g,那么可以得出股票内在价值=未来第1期股息 / (折现率-g)。


相应地,如果股票目前的价格等于内在价值,即股价P = 未来第1期股息 / (折现率-g),可以得到,折现率 = 未来第1期股息 / P + g, = 股息率*(1+g) + g。

为了让小伙伴们能看得更明白,我手写梳理一下整个逻辑吧从股利贴现模型看当下A股的投资价值 股票配资 第2张


从股利贴现模型看当下A股的投资价值 股票配资 第3张


在这里,假设价格等于内在价值,也就是假设当前的PE是合理的,这时的折现率就是预期收益率,即PE不变情况下的预期收益率,折现率也可以称之为投资者要求的回报率。


那么,如何估计未来的盈利增长率g呢?


GDP是指国内所有常住单位的新增产出值之和,GDP同比增速类似盈利增速的概念,在A股上市的公司可以说是国内优质企业的代表。


长期而言,可以认为A股整体盈利增速和名义GDP大致相当,这从历史数据也可以得到验证,过去10年平均名义GDP增速约为11%,过去10年中证全指的复合盈利增速同样约为11%,和平均名义GDP增速大致相当。

 

如果我们假设未来GDP增速为5%,通胀率为2%,即名义GDP增速为7%,可以预期A股盈利增速也为7%。目前A股市场的股息率约为2%,可以算出A股市场未来的预期回报率=0.02*(1+0.07)+0.07=0.09,即在目前的估值水平下,A股的整体年化期望收益率约9%。


这是在目前经济较为困难,A股整体盈利增速未见明显好转的情况下做出的估计,而在减税降费、降准、刺激消费等多重政策利好共同作用下,相信未来企业的经营环境会得以持续改善,进而提升A股整体盈利和估值水平。


综上,我们认为,当下的A股具备长期投资价值。在我们的投资实践中,建立一定的极限思维,有利于对未来行情作出大致判断,一定程度上,可以帮助我们克服贪婪和恐惧,更淡定从容地面对市场波动。

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