标20即将上市,RU91反套还可以继续做吗?

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群友提问:马老师好!今年的RU91反套可以参与吗?我看了下往年的91反套行情启动时09合约大概都是平水了,应该没有基差回归的驱动吧,这个反套的驱动只是因为仓单注销么?

对于涉及到近月主力合约的跨期套利,之前介绍过了back结构做正套,contango结构做反套,这是常规的跨期套利的套路,一般情况下,建议以正套为主,反套为辅,做反套的时候最好是contango结构+仓单有效期到期+高库存/仓单的情况下,做反套的胜率更高一些。

RU91反套就是利用了仓单强制注销的规定以及高的显性库存的特点来做反套,随着交割日的不断临近,由于卖方交货的意愿比较强烈,盘面抛压比较沉重,多头接货意愿较弱,所以纷纷选择移仓到远月01合约,01合约价格比09合约高有三个原因:仓储成本、新旧胶价差、金属属性。

从持有成本角度来讲,01合约的持有时间更长一些,持有成本更高一些;另外,新胶价格一般比老胶贵一些,但是由于使用上差别不大,所以新胶和老胶实际价差不大。最大的区别在于金融属性,即09合约到期之后,无法接货转抛,只能在现货市场流通,其实严格说来应该是11合约,因为橡胶最后一个月份的合约是ru11,只不过最后一个主力合约是ru09,而ru01合约接货可以转抛,既可以在现货市场流通,又可以在期货市场流通。所以01合约相对于09合约以及11合约有着较强的金融属性溢价,所以一般做橡胶跨期,91反套或者11-1反套都是不错的选择。

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(图片来源:套利娃)

至于你说的每次都是在09合约接近期现平水的时候,行情才启动,这个我不确定,没有注意过。从ru91反套的历史情况来看,基本上都是在7月底或者8月初,即在进入现货月附近的时候,盘面投机多头开始大幅移仓,近月合约在高库存和高仓单的压力下不断下跌,而远月合约由于金融属性溢价以及多头移仓的原因,走的是预期逻辑,ru91价差不断向负值区域扩大,2017年的时候都干到-4000了。

但是今年8月份标20要上市了,这在一定程度上会导致01合约的金融属性溢价逐步消退,所以价差可能难以向负值区域大幅扩大。但基本上不太可能变成正值,所以如果ru91价差较小,依然是可以继续做反套的,总体来讲,风险是较小的,但是预期收益会比过去可能低一些。

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