RB1910巨量交割,RB2001路在何方?

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群友提问:请教马哥:1910和1810相比,持仓量最高峰,只有1810最高峰的百分之七十,但最后的交割量却是1810的十几倍,和1710相比,持仓量最高峰只有1710的百分之五十几,交割量却也有1710的两倍。1910合约是螺纹钢期货有史以来交割量最大的合约,什么原因呢?


根据我个人的理解,但凡是交割量特别大,说明现货市场终端需求不太好,所以在期货市场上交割出货。接下来,我们简单地了解一下持仓与交割的基础性知识,然后分析一下螺纹的需求如何,最后简单谈谈黑色系的行情展望。


01 持仓与交割那些事儿


以 RB1910 为例,到 2019 年 10 月 14 日下午收盘,持仓量为 30360 手,折成现货是 15.18 万吨,而螺纹之前历史上最大交割量是 RB1210,那个时候交割了 10.17 万吨。


RB1910巨量交割,RB2001路在何方? 期货资讯 第1张
(资料来源:一德期货)
从上期所公布的 top20 持仓龙虎榜来看,目前 RB1910 多头前 20 持仓 14610 手,空头持仓 660 手。既然进入了现货月,都是产业客户,那不应该多头持仓和空头持仓相等吗?


这主要是,多头和空头龙虎榜只显示的是期货公司会员席位下的持仓情况,而不包括非期货公司会员,所以这里面多空两边的持仓数据差别较大。对于螺纹来说,这里的非期货公司会员主要是钢厂。


所以交割基本上是由钢厂来参与的,这就导致仓单的生成往往是在最后一两个交易日,例如,今天螺纹仓单增加 15321 吨,相当于 1532 手空头持仓;热卷仓单增加 162972 吨,相当于 16297 手空头持仓。当然热卷与无锡事件有关,可能运输出问题了,迫使卖方直接走交割。


02 螺纹的需求好不好?


每周我们都会看到各种小纸条或者成材去库的信息,这里我们需要注意一个问题,成材去库就等于需求好吗?大家之所以会认为,螺纹库存下降了,就等同于需求好了,是因为我们看的是一个总库存,即厂库+社库。


当我们将需求分解开来,才知道终端需求究竟好不好。对于贸易商来说,如果对未来需求预期比较悲观,那么贸易商是以去库为主的,社库不断下降,同时不敢补库


RB1910巨量交割,RB2001路在何方? 期货资讯 第2张
(资料来源:交易法门)
而钢厂这个时候限产不及预期,产量增加,下游以去库为主,则钢厂库存开始累积,可能社库下降的量大于厂库增加的量,从而导致总库存依然是下降的,这个时候如果只看总库存,可能以为需求很好。


RB1910巨量交割,RB2001路在何方? 期货资讯 第3张
(资料来源:交易法门)
但是,只有当下游需求真正非常好的时候,贸易商才敢开始补库,厂库开始下降,这个时候才是真正需求好。社库下降,厂库增加,这是需求不好的表现,所以这个时候不能只看总库存,需要看上下游库存情况。


也正因为如此,所以当我们发现,很多时候小纸条出来的时候,社库明明是降的,但为什么盘面却是下跌的,主要原因是因为钢厂产量在增加。下游贸易商以去库为主,所以社库不断下降,上游限产不及预期,钢厂产量增加,供应压力较大,市场预期现货价格容易松动。


所以,市场认为,螺纹的核心矛盾在于钢厂产量,本来下游都是以去库为主,不敢补库,需求不是太好,如果限产不及预期,那就会从供需两端对螺纹价格施压,如果限产严格一些,那么盘面螺纹可能会反弹一下。


03 交割双方分析


从持仓情况来判断,卖方主要是钢厂等非期货公司会员,由于下游贸易商以去库为主,需求不太好,所以钢厂选择了卖出套保,可能在 RB1910 合约盘面价格在 3900 甚至 4000 以上时,卖出套保。


然后盘面价格跌到现在的 3600,持仓利润在 300-400 之间,这个时候卖方有两种选择:一种是直接走交割来兑现利润;另一种是平仓兑现盘面利润,不交割。


由于目前 RB1910 显然是贴水交割的,那所以很多人会想,卖方还是不交割比较好,期货平仓兑现一部分利润,然后把对应的货再卖出去,甚至贴水卖出去,只要比交割价格还高,那么就又赚了一部分钱。


想法是挺好的,但是可操作性不太大,因为目前持仓比较小,RB1910 合约价差比较大,每次平仓都要损失好多价差,可能最终平仓之后就不赚钱了,还不如直接交割获得确定性的利润好一些。


另外,即使你平仓之后,这部分货想以低于市场价高于交割结算价出售,可能也不好出货,因为下游贸易商以去库为主,所以接货意愿比较差,还不如直接走交割把货卖掉,已经锁定了卖出价格。


因为卖出套保并不是追求利润最大化,而是锁定目标利润,所以基本上在下游需求不好的情况下,都是把交割流程走完的。


所以,对于空头卖方来说,出于锁定销售价格,获取现金回流的需求,尤其是在需求不好的时候,只要亏得不是太严重或者有一些交割利润,大概率都会把交割流程走完,交割意愿还是相对强烈。


对于买方来说,最难的就是处理货的能力,如果是直接使用,那么也还是可以的。如果是囤货待涨,这个好像不符合当下的现实,预期需求偏悲观,贸易商以去库为主,不太有人会傻得囤货待涨。


另外还有一种可能,就是下游接货的贸易商提前采取了远期预售,纸货市场上已经锁定了卖出价格,期货盘面也算好了买入价格,以及到时候需要的运费成本等,从而直接锁定了利润,相当于期货纸货套利。


为什么交割量这么大,从卖方那里比较好理解,下游需求不好,回笼资金的需求,卖交割比较适合;为什么会有那么多对手盘来买货呢,从买方那里来理解,要么是已经通过预售远期合约锁定利润了,要么就是处理货的能力超级强,能够卖出好价格,否则大概率是接货等着亏钱了。


04 螺纹未来行情的展望


关于黑色系的观点,我一直都没变,而且多次用一张图来坚定信仰,月线是最好的基本面,整个黑链指数的月 K 线图表明黑色系的价格重心在不断下移。


RB1910巨量交割,RB2001路在何方? 期货资讯 第4张
(资料来源:文华财经)
之前在《黑色系品种的交易节奏该如何把握?》这篇问答中介绍了,经济下行,需求向下,先空成品利润,利润打下来之后,再观察原料是否松动,原料开始松动则空原料,原料坚挺则反手多成品。


以 01 合约盘面利润为例,基本上一到相对高位之后,就会做空利润的被套利资金打下来,当螺纹利润处于较低位置之后,就会出现今天的焦炭、矿石大跌,从而再次给出盘面利润。


RB1910巨量交割,RB2001路在何方? 期货资讯 第5张
(资料来源:交易法门)
随着原料端的焦炭、矿石大跌,以原料下跌的方式来给出盘面利润的话,那么成品端的螺纹下跌空间又继续被打开。


所以对于黑色系的品种,总体的操作思路是反弹逢高做空为主,节奏的把握上以先做空成品端利润为主,成品盘面利润处于低位之后,再看原料是否被迫下跌,这是从盘面的角度来看,边做边观察。


另外,在做空成品的时候,需要关注一下盘面之外的,就是钢厂产量,因为随着螺纹价格下跌,电炉一般率先亏损,可能造成钢厂产量损失,对盘面价格有一定支撑,到时候需要关注电炉停产的情况。


总体来说,大的原则是逢高去做空比下跌去做突破跟随可能更好一些。


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