期货交易中常用的有哪些估值方式?如何评判利润的高低?

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群友提问:马老师,请问一下怎么样判断一个商品的利润是高还是低,如果一个商品刚从底部起来,假设利润从-300涨到了200,但是与以往相比的话,这利润还是偏低的,那么我们怎么看待这种利润位置呢?


判断利润的高低是估值问题,关于估值我觉得有三点需要注意:第一,对现货估值;第二,对期货估值;第三,利用相对指标。我先简单介绍一下估值方法,然后再介绍一下如何评判利润的高低。


01 现货估值


对现货估值的方法,一般是通过计算现货毛利率,看一下毛利率的高低,你上面的问题中用的是绝对利润,绝对指标不利于横向比较,相对指标可以用于横向比较,所以我们比较利润的时候,一般比较现货毛利率


没有比较,就没有高低。比如,某个品种现货毛利率是 15%,那这个品种现货估值是高还是低,没办法评价,因为缺少参照物。


一般从统计上的处理方法是这样的,先确定分析的时间跨度,例如 2015-2019 年,在这些历史数据当中,这个品种的现货毛利率最低是-15%,最高是 30%,这样以来,我们就可以确定这个品种历史现货毛利率的极差是 45%(30%+15%)。


有了极差之后,我们可以得到当前利润的分位数,比如现在毛利率是 15%,那么当前利润率的分位数就是:(15%+15%)/45%=67%。利用分位数分析法,一般是按照 0 —25%—50%—75%—100%来划分的,50%是历史均值,25%-50%就是中性偏低,50%-75%就是中性偏高,0-25%就是低估,75%-100%就是高估


当然,这只是单纯从统计分析的角度,利用分位数分析的方法,来对当前的现货毛利率进行估值,从而评价现货利润是高还是低。


但是,我们做的是期货,所以仅仅对现货估值是不够的,还需要对期货进行估值。


02 期货估值


期货估值的方法就更简单了,那就是基差率,它反映了期货相对现货价值来说是高还是低,同样的道理,基差率 10%,我们看似是挺高的,但是没有比较,就没有高低,我们还是采用分位数法来比较一下当前基差率的分位数。


继续接着上面的例子,我们在对这个品种现货估值之后,得出来的分位数是 67%,我们认为它的现货估值中性偏高了。接下来我们采取同样的处理方式,得出它的基差率分位数是 60%,说明期货相对于现货也是估值中性偏高了。


这样以来,我们结合现货自身的估值以及期货相对于现货的估值,发现盘面的价值偏高估了,属于高上加高那种的,第一个高是现货高估,第二个高是期货相对于现货高估。这是单纯从统计角度结合期现对比角度,得出估值的高低。


有时候,我没发现现货估值是 67%,期货估值是 20%,这说明现货估值确实是偏高了,但是由于对未来悲观的预期,盘面上期货相对于现货的估值很低,已经把这个悲观的预期 price in 了一部分,这就属于高上加低,第一个高是现货估值偏高,第二个低是期货相对于现货估值偏低


这种情况往往出现在 back 结构下,现货坚挺高利润,在产能投放预期增加的情况下,盘面贴水较大,所以这个时候做空不太好做,主要我们很难去判断盘面相对于现货低估的幅度是否已经把悲观的预期完全 price in 了。


所以,当我们对某个品种估值的时候,可以采取这样的形式:现货/期货(67%/20%),这样我们明显就可以看出,现货估值偏高,但是期货部分程度上已经反映了对现货高估值不可持续的预期,所以期货估值偏低。


如果是(67%/60%)的估值组合,这种情况下做空可能比较舒服一些,如果是(25%/20%),这种情况下做多可能也相对舒服一下,最难受的就是两个一个高一个低,需要判断 price in 的程度。


03 结合驱动看估值


上面介绍的对现货和期货估值的方法都是单纯从统计的角度,利用分位数的方法来估值,它也有一定的局限性,最好是结合着基本面相关信息来判断当下的估值是否合理。


供求决定价格,价格影响利润,所以我们可以通过库存消费比与利润的关系来判断当下利润是否合理。正常情况下,库消比上升,利润降低是合理的,如果随着库消比上升,某个品种的利润还在上涨,这个是不合理的;相反,库消比下降,利润走高是合理的,如果这个时候利润还在下降,这是不合理的。


所以,像你说的,利润从-300 到 200,这是利润在走高的过程,如果库消比也在下降,那从方向上来说,是合理的,从定量角度来说,我们判断一下是利润回升的幅度高,还是库消比下降的幅度高,如果利润回升了 167%,而库消比只下降了 30%,那显然这个利润短期回升过快了,利润回升的方向可能没问题,但是利润回升的节奏超前了,可能会回调。


当然,这也取决于这个品种的价格弹性,弹性大的话,库存下降一点点,价格就能涨很多


另外,其实很多非专业研究人员,很难去搞到库消比的数据,我们可以退而求其次,对于一些需求变化不大的品种,可以直接使用库存来代替库消比,库存增加,利润下降,库存下降,利润增加。


同样的道理,我们看一下库存变化的幅度,利润变化的幅度,看一下这两个幅度是否匹配。这样以来,我们就可以利用库存这个驱动角度来看一下当前的利润变化是否合理。


不过,这个东西也不是绝对的,因为不同品种价格需求弹性不同,也不能说库存下降了 10%,利润上涨 30%就是不合理的,得看品种,价格需求弹性大的品种,这个就合理,价格需求弹性小的品种,这个就不合理。


04 总结一下


所以,我只能给你提供一下判断利润或者估值高低的方法:


  • 现货估值(毛利率、分位数)

  • 期货估值(基差率、分位数)

  • 利用驱动看估值(库消比、库存、弹性)

但是,具体评估一个品种的利润变化是否合理,还需要结合自身经验,你比如说,豆油,我可以认为它是缺乏弹性的,所以如果库存和利润变化的百分比不匹配,那就是不合理的;相反,豆粕我认为它是富有弹性的,所以库存和利润变化的百分比不匹配,也说得过去。


另外,对于估值合不合理,没人能够做到精确匹配,只能做到模糊判断,只能判断它处于合理或者不合理的区间,却很难判断出它不合理所以它就要反转,这个是mission impossible!

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